Президент Медведев недавно снова обмолвился, что справедливой ценой на нефть для России является 80 – 90 долларов за баррель. По факту, это максимальная цена на нефть конца 2007 года. Выше она была только в марте – июле 2008 года. Судя по всему, президент Медведев считает справедливой самую высокую из цен (полагая экстремум 2008 года все же непонятной флуктуацией). На самом деле, справедливая цена – понятие сугубо бухгалтерское, в западной бухгалтерии (несколько упрощенно) практически тождественное понятию рыночной цены. А рыночная цена далеко не всегда справедлива – если рассуждать о ней именно в том понимании, каковое вкладывает в свои слова наш президент. Потому мы рассуждать о справедливой цене на нефть не будем, а попробуем определиться с базовой ценой на нефть. Точнее – с минимальной средней за некий относительно длинный период.

НЕМНОГО ИСТОРИИ, ИЛИ УГОЛ ПАДЕНИЯ ПОЧТИ РАВЕН УГЛУ ОТРАЖЕНИЯ

Еще в 1972 году арабская нефть (сорт «Дубай») стоила 1,90 доллара за баррель. В 1973 – уже 2,83 доллара. А в 1974 – уже 10,41 доллара. В 1976 году появляется сорт «Брент», по цене практически равный (на тот момент) «Дубаю», и своего максимума цена на нефть достигает в 1980 году, показав «хай» в 36,83 доллара. За 8 лет цена выросла в 19 раз. Затем цена на нефть постепенно снижалась, но до 1986 года оставалась стабильно выше 27 долларов за баррель. В 1986 (точнее, в 1985/1986) цена на нефть упала почти в 2 раза – с 27,56 до 14,43 долларов за баррель.

Первый период высоких цен на нефть в новейшей истории закончился. Длился он с 1973 по 1985 гг. и занял, таким образом, 13 лет. Средняя цена барреля нефти в этот период составила 21 доллар. Если же выбросить из расчета 1973 год с его не слишком отличимыми от нуля 2,83 доллара за баррель, то средняя цена следующей двенадцатилетки составила 23 доллара.

В 1986 году начался период низких цен на нефть и длился он – как ни странно – почти те же 13 лет. Если быть совсем уж точным – то четырнадцать, с 1986 по 1999 гг. Средняя цена нефти сорта «Брент» за этот период составила 17,78 доллара за баррель с пиком в 23,73 доллара в 1990 году (война в Заливе) и нижней точкой в 1998г. – 12,72 доллара за баррель.

Как мы видим, «ход маятника» составляет 13 – 14 лет. Средняя цена на нефть за период 1974 – 1999 гг. составила около 20 долларов за баррель.

Средняя цена на нефть второго периода высоких цен с 2000 по 2007 г. составила 42 доллара. С учетом экстремально высокой цены 2008 года – 48 долларов за баррель.

Средняя цена на нефть за период 1974 – 2007 годы составила 25,6 доллара за баррель. За 1974 – 2008 – 27,6 долларов.

НЕМНОГО СТАТДАННЫХ. ЕВРО, ИНФЛЯЦИЯ ЦЕНЫ НА НЕФТЬ

В январе 1999 года евро был введен в обращение на мировых финансовых рынках. Его изначальное соотношение с долларом составляло 1,1 доллара за евро. Правда, уже в следующем году евро упал, на пике своего падения показав 83 цента за один евро. Показав в середине 2001 года второй минимум (практически равный первому), евро с тех пор и по август 2008 года рос – на максимуме за него давали 1,59 доллара. Итак, можно заявить, что за без малого 10 лет евро вырос по отношению к доллару на 44%.

Какой процесс шел в те же годы параллельно с ростом курса евро? Правильно – росла цена на нефть. Нефть выросла с 18 долларов за баррель в 1999 году до 147 – на июльском пике 2008 года. 18 долларов за баррель нефти сорта «Брент» является средневзвешенной ценой за период 1990 – 1999 гг.

Средний уровень инфляции в ЕС за период 1999 – 2007 гг. составлял около 2% в год. Т.е. за 9 лет цены выросли примерно на 20%.

Страны ОПЕК (да и Россия тоже) экспортируют свой основной продукт – нефть – за доллары США. А вот порядка половины импорта оплачивают в евро.

В 1999 году население лидера ОПЕК, Саудовской Аравии, составляло 22 млн человек, в 2006 – уже 27 млн (включая работающих в стране иностранцев). С 1995 года население увеличилось вдвое.

РАССУЖДЕНИЯ И РАСЧЕТЫ

Возьмем за базу Саудовскую Аравию. Почему именно ее? Потому она – лидер крупнейшего объединения стран-экспортеров нефти, ОПЕК. Именно она дважды – в 1985/1986 и 1998 гг. роняла цены на нефть. Именно она является крупнейшим экспортером нефти в мире. И, следовательно, именно на ее долю приходятся крупнейшие выгоды и крупнейшие потери в случае падения или роста цены на нефть.

Поскольку свой экспорт Саудовская Аравия осуществляет за доллары, а импорт – преимущественно за евро, то падение курса доллара должно компенсироваться либо снижением уровня жизни в королевстве, либо ростом цены на нефть.

Итак, мы имеем две сложившиеся характеристики – численность населения и накопленную инфляцию. А так же одну переменную – курс доллара.

Вопрос в том, какую дату взять за точку отсчета. 1985 или 1999 год? Возьмем все же 1999-й, ибо в случае, если бы мы выбрали за базу год 1985, нам пришлось бы делать слишком много допущений – в первую очередь, из-за объемов добычи нефти Саудовской Аравией. Разница между 1985 и 2007 гг. – в 3 раза. Зато добыча 1999 года всего на 15% меньше добычи 2007 года. Что позволяет нам (с некоторой натяжкой) пренебречь этим фактором.

Итак, с 1999 года в результате инфляции в ЕС стоимость импортируемых оттуда товаров выросла минимум на 20%. Т.е. составляет 120% к цене 1999 года. Население Саудовской Аравии выросло примерно на те же 20%. Таким образом, для того, чтобы потребление населением импортных товаров не упало, необходимо нарастить цену на нефть еще на 20%. Т.е. 120%*1,2=144%. 144% к цене 1999 года – минимальная базовая цена нефти при курсе в 1,1 доллара за евро. Что дает нам 26 долларов за баррель нефти. Но сегодня за евро дают вовсе не 1,1 доллара, а, практически, 1,5 доллара. Или на 37% больше. Значит, при курсе 1,5 доллара за баррель минимальная цена на нефть, позволяющая населению Саудовской Аравии жить на уровне далеко не самого хорошего 1999 года, должна составлять 26+26*0,37=35,6 доллара. Аналогично вы можете рассчитать минимальную базовую цену для любого курса евро. Скажем, при возврате курса евро к минимуму 2008 года – 1,25 доллара за евро, базовая цена барреля нефти сорта «Брент» составит 26+26*(0,13)=29,40.

Это вовсе не значит, что при данном курсе евро цена нефти не может быть ниже указанной цифры – речь идет о том, что она не может быть ниже достаточно долгий период.

Таким образом, поскольку считали мы от достаточно плохого для нефти и Саудовской Аравии 1999 года, то мы получили уровень цены на нефть, ниже которого цена если и опустится, то ненадолго. Это – 30 долларов за баррель при курсе евро в 1,25 доллара. Запас, оберегающий Саудовскую Аравию от спекулятивных атак нефтяных медведей, также должен иметь место. По опыту первого квартала 2009 года, он составляет порядка 20% от необходимой цены. Таким образом, мы приходим к цене в 36 долларов.

При курсе 1,5 доллара за евро минимальная долгосрочная стоимость нефти с защитным 20%-ным запасом составит 42 доллара за баррель.

М. Авербух

http://www.slon.ru/blogs/averbuh/post/168880/